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魔兽争霸3冰封王座全屏:富善年度策略--恒者行遠,厚積薄發

發布人: ?發布時間:2018-01-22 18:19:35

魔兽争霸地图怎么下载怎么安装 www.akozq.icu 2017年A股市場回顧

2017年全年,上證指數震蕩上行,市場的風險偏好整體較低,僅在局部板塊有增量資金,整體維持存量博弈狀態,賺錢效應較弱。風格上,全年結構分化嚴重,市場呈現典型的“一九行情”,藍籌白馬板塊持續表現,而中小板個股則處于估值壓縮過程。全年熱點主要集中在以白酒、家電和保險為首的防御性板塊上,雄安、新能源車、5G、國產芯片和供給側改革等事件主題有階段性表現。從監管政策上看,2017年出臺的再融資和減持新規對前期火爆的定向增發的抑制,企業外延式增長受到限制,新股發行進一步加快,這些均對中小創個股產品造成較負面影響。

2017年的市場主要呈現下述四點特征。

1.????指數和個股的漲跌幅分化

圖表12017年市場主要指數漲跌幅概況(截至2017.12.29


數據來源:富善投資,WIND

圖表1中顯示了不同市場風格指數2017年的漲跌幅,代表全市場最大的藍籌股的上證50和滬深300漲幅最大,超過20%,而處于中盤股范疇的中證500指數全年走平,代表了中小創個股的中證1000指數跌幅則達到17%。

圖表22017年全市場各市值區間股票的平均漲跌幅


數據來源:富善投資,WIND

從個股角度分析,2017年全市場僅有27%的個股上漲,剩余73%的個股均出現下跌。在權重指數取得20%以上收益的同時,全市場個股平均跌幅為14.6%。從分布上看,全市場中約47%的個股跌幅超過20%,61.2%的個股跌幅超過10%,全市場中的掙錢效應較弱。

圖表32017年全市場個股漲跌幅數量

數據來源:富善投資,WIND

圖表42017年全市場個股漲跌幅分布

數據來源:富善投資,WIND

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2. 白馬股的“漂亮50行情”,部分小票“仙股化”

在經歷2016年初熔斷后,市場開始反彈,但從成交量方面反映的市場活躍度卻持續走低,進入17年以后,除了幾次階段性反彈中的小幅放量,絕大部分時間日均成交額在4000億浮動,17年最后兩個月甚至低于4000億。在這種典型的存量博弈環境中,“白馬股”和“小票”的處境可謂是“冰火兩重天”。

從圖表5可以看出,日均成交額最大的前20只股票占全市場總成交額的比例逐步提升,在1711月底的時候該比例峰值接近30%。

圖表5:日均成交額最大的20只股票占全市場比例

數據來源:富善投資,WIND

與該現象形成鮮明對比的是,眾多“小票”呈現“仙股化”。如圖表6所示,17年以來,日均成交額低于1000萬的個股數量逐漸攀升,在年末超過了300只。這意味著,全市場有近十分之一的個股每日成交十分清淡,流動性非常差。

圖表62016年以來,日均成交額低于1000萬的股票數目

數據來源:富善投資,WIND

另一方面,我們從指數成交量的角度來論述市場風格的變化?;ι?span>300、中證500和中證1000指數分別代表了市場中不同市值區間股票集合。從圖表7中可以看到,2017年以來,滬深300和中證500(藍色和黃色部分)成交額占全市場比例顯著提升,近期已經接近60%,而中證1000指數(綠色部分)成交占比則顯著萎縮,其它股票由于包含了最新IPO的新股,成交額占比雖然有所下滑,但不是很明顯。

圖表7:各指數成交額占比

數據來源:富善投資,WIND

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3.大盤股估值抬升,中小盤估值壓縮

伴隨著2017年的分化走勢,申萬大盤指數市盈率從熔斷后的低點11倍,已經提升到17年底的16倍,漲幅近50%。而申萬小盤指數則從16年初的60倍,回落至目前的30倍,估值打對折。大盤股的估值提升一方面是因為其固有的“低估值、高分紅、業績穩健”特性逐漸受到認可,另一方面也是因為經濟轉型期,監管層引導市場向價值投資回歸;

圖表8:申萬三大風格指數市盈率(2016年初-2017年底)

數據來源:富善投資,WIND

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4. 市場波動率十年最低

圖表9中給出了2006年以來全市場個股的平均年化波動率的走勢,從中可以看出,當前市場處在十二年以來波動最低的時點。在這種低波動的市場下,即使量化因子能有超額收益,超額收益的強度也會大打折扣。

圖表92006年以來,市場個股平均波動率

數據來源:富善投資,WIND

基于這些市場原因,2017年量化選股整體表現不盡如人意,市場發生了一些結構性變化,歷史上長期具有優異表現的一些因子均出現階段性失效。最典型的就是市值因子和反轉類因子,17年以來:1)小市值股票不再有明顯的超額收益。小市值因子甚至出現反轉,市場不再給高波動性的小股票風險溢價,相反地業績增長明確的藍籌股獲得穩定性溢價,持續跑贏市??;2)過往幾年長期有效的反轉類因子17年大部分時間失效,市場不再體現為“均值回復”特性,反而出現了“強者恒強”的動量特征。

圖表102017年以來市值因子表現出現變差

數據來源:富善投資,WIND

圖表112017年以來反轉因子表現變差

數據來源:富善投資,WIND

造成上述兩類典型的量化因子失效的原因主要來自政策面和消息面,這些因素包括強監管、定增新規、減持新規、納入MSCI、新股發行常態化等因素。具體的講,217日發布的再融資規則意在解決一二級市場監管套利和過度融資問題,抑制過度的外延并購。527日發布的減持新規加強對股東減持的限制,對定增規模的縮減效果顯著。621A股納入MSCI新興市場指數,這將改變以往A股的投資者結構。除此之外,常態化的IPO保持了較高的新股發行速度,這極大降低了原有小盤股的殼價值。這些因素綜合起來,使得2017年市場發生了根本的變化。

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另外,股票對沖策略方面,除了上述量化多頭遭遇的困難,負基差仍是2017年難以克服的不利因素 。

2017年全年IC貼水的成本在9%左右,IF貼水的成本在5%左右。下半年IC貼水相對上半年略有減少。IF貼水縮小得更為明顯,在17年底甚至會出現升水。從產品的對沖成本上考慮, 17年的負基差成本比16年有所改善,但是17年市場波動率大幅下降,阿爾法模型的超額收益較弱,因此相對來講,對沖成本依然不低。

圖表 122017IC貼水帶來的年化對沖成本走勢圖

數據來源:富善投資,WIND

圖表 132017IF貼水帶來的年化對沖成本走勢圖

數據來源:富善投資,WIND?


2017年商品市場回顧

?2017年不管是國內還是海外,各地政策和不穩定因素頻出,量化CTA策略受擾動較多。海外,例如特朗普當選、沙特反腐、美國加息和稅改等經濟政策不確定地緣政治加劇等這些擾動因素導致海外CTA的主要機構普遍出現回撤,整體負收益為主;

國內方面,監管趨嚴、政策落地多,供給側改革推進、環保政策力度大使得期貨各品種價格擾動之多,反復之劇烈,過去幾年從未出現過:

2017年商品市場一直在博弈經濟是進入新周期,還是出現拐點。供給側改革和環保檢查的政策頻頻發力,導致出現了較多的極端庫存、極端利潤現象。這些因素使得期貨市場參與者以前的經驗無法發揮作用,市場對政策非常敏感,充滿了對政策的猜測,行情往往表現為“反應過度”,而趨勢策略最希望信息逐步擴散,也就是“反應不足”的行情。因此行情雖有,反轉也非常劇烈,價格變動的隨意性比較大,策略從行情中盈利的能力大大劣于往年。這些不同以往的特點使得CTA策略盈利效應大幅減弱,各品種板塊2017年也均未出現月級別的趨勢性行情。

2017年市場的另一個特點表現為多板塊走勢相對一致,工業品、有色、能源化工等板塊相關系數高。在市場中各個板塊走勢相關性如此高的情況下,對以分散化配置標的為特點的量化CTA而言效果不佳。

我們2017年的策略調整,總體方向一直是補充現在可盈利、歷史上也不錯的策略。目前已經新增加了偏短周期的策略和基于預測的策略,以目前的組合回溯17年的行情,表現還是很不錯的。當然,CTA產品的盈利不具有高度穩定的特點,需要宏觀、微觀、政策、海外等各路信息的合力,才能有一波行情。不過,我們對當前的策略組合很有信心,對量化CTA在中國的長期盈利能力也同樣有信心。

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2018年投資展望

?圍繞著中央經濟工作會議中所強調的,2018年中國特色社會主義將進入新時代,而新時代的宏觀經濟的基本特征是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。展望2018 年,我們認為總量經濟亮點有限、甚至可能出現階段性下行壓力。該壓力將主要來自于投資領域,政府不再片面追求經濟增速,房地產與基建領域將擺脫政策刺激而各歸本質,制造業投資的重點也仍然是繼續通過供給側改革優化結構。18年海外乃至全球經濟形勢仍積極,對中國出口將繼續呈現正貢獻。消費則盡管將受到汽車與房地產相關消費的拖累,但中高端消費升級依然值得期待,總體增速料將維持大體平穩。

2018 年貨幣政策基調仍為“穩健中性”,流動性環境與 2017 年大體相當,超預期收緊的可能性不大。預計2018年利率中樞水平將會小幅抬高,但并不意味著進入存貸款利率的“加息周期”。雖然美國、英國等發達國家啟動了加息周期,但是中國進入加息周期仍然需要等待經濟進一步的回暖和通脹的進一步上升。

受益于加入MSCI,海外配置資金將給A股帶來持續的增量資金,同時結合養老金入市等利好影響,2018A股有望演變為溫和的增量市。

通脹可能成為18年主要的風險點。隨著成本推動型通脹壓力持續釋放,通脹中樞將明顯抬升。總體走勢前高后低,但相對溫和,預計CPI 同比升至 2.3%左右。另一方面風險主要集中在政策監管上,金融降杠桿以及新出臺的資管新規等難免對資本市場造成一定沖擊。

?從宏觀上,我們整體認為2018年宏觀經濟背景仍然有利于股市,流動性對市場依然友善。風格上,基于中國經濟增長硬性目標相對淡化,未來重心在于發展質量的追求上的基調,市場的驅動因素是EPS驅動,是ROE驅動,依然是核心資產引領的行情。在2017年白馬價值龍頭被充分挖掘的基礎上,投資機會也有望外延到代表新經濟方向的未來核心資產的成長龍頭股上。

經歷過15年股災后的兩年里,市場風險偏好下降,疊加監管政策擠壓缺乏業績支撐個股的估值泡沫,結合長期資金入場,業績穩健的藍籌股進入持續上漲通道。在當前的震蕩市環境中,投資者更追求估值和業績的匹配度,“價值投資”行情愈演愈烈。2017年以來隨著“漂亮50”個股的持續上漲,當前部分藍籌板塊估值已經逐漸合理。

從投資性價比的角度,目前市場中的中盤成長個股,在經過了股災以來的估值擠壓過程后,無論從縱向歷史估值還是從橫向海內外估值考慮,均已開始具有一定的投資價值。同時該領域的部分公司也已具有一定的規模,也成為一些細分領域的行業龍頭,也具備核心資產的資質。而該范圍內的個股在過去兩年的漲幅較小,在目前估值合理和業績盈利的驅動下,這些個股將會迎來機會。同時考慮到這部分股票具有一定的數量,而量化選股均具有廣度和概率的優勢,量化基金將會顯示優勢。

基于上述論斷,在2018年對量化股票策略展望主要包括以下幾方面:

12017年是量化對沖的小年,但是從歷史規律,以及A股市場散戶占比較大的特征來看,這種對量化模型極端不利的情形不會一直持續。而隨著2017年大盤股的估值修復行情,以及成長股的回調壓擠估值過程,當前成長股與價值股的估值比值也回到相對合理的區間,因此這種價值藍籌極端抱團的情形將不會重演。我們在18年將繼續深入挖掘能夠反映“真價值和真成長”類型的因子,不斷增強選股模型,踐行對市場預期的判斷;

2)在量化模型研發方面,我們將會基于機器學習的方法,借助已有的大規模計算的能力,結合A股市場的特點和投研的市場經驗,尋找一些與傳統投資者的“主觀操盤方式”不一樣的信號和指標,讓量化模型從因子挖掘、組合構建到風險控制各個環節趨于智能化;利用多維度的市場和輿情數據,更積極更靈活的去把握階段性主題機會;

經歷了幾十年發展的海外市場也出現過幾次階段性的“量化崩塌”,但隨后量化策略都得以恢復,并繼續蓬勃發展。A股市場在經歷了股災、熔斷后的時間里,監管、機構到個人投資者的行為都在使得市場向著更加健康的方向發展,以科學化、系統化、紀律化和智能化為特點的量化投資方法將會再次迎來春天。

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商品方面,工業品寬幅震蕩了一年,平均價格與去年底持平,而政策也進入穩定執行階段,不再繼續大幅干擾市場。此外,預計2018年原油期貨或將上市,商品期貨的部分品種也調低了手續費、放寬了限倉,這是期貨市場得到國家支持、繼續快速發展的標志。我們認為經過這一年的蓄力,18年上半年大概率會帶來商品市場的行情。而且由于政策干擾的減小,這種行情應該相對易于把握。

2018年商品運行的大背景是全球經濟的繼續向好印度則可能出現躍升,美國的工業又在擴張,之前大家較為擔心的歐洲經濟也出現了強勁增長;全球的消費、投資以及貿易都會繼續擴張。從商品自身的供需格局看,有色金屬已經進入了由高庫存高產量進入了供需均衡期,部分品種甚至可能開始趨緊,諸如鎳、銅;能源化工類將因為油價的底部抬升而震蕩上揚,原油期貨推出后將與線性的化工品產生很好的對沖套利交易機會,其中瀝青、PTA與原油的關系緊密,是對沖的首選,一些品種已經因為去產能和需求的增長進入了強勁的景氣周期,諸如PTA、PVC、PP等;黑色金屬的供給側改革是最徹底的,全社會的低庫存將給其最強的支撐。

2018年商品價格的走勢更多將隨著階段性的庫存周期以及需求的季節性來波動,庫存低而需求預期好時價格傾向于上漲,反之則傾向于下跌,跟蹤大類商品的的利潤、開工率、庫存絕對值將有助于我們把握這種波段。

一年以來,全球的經濟明顯進入了復蘇期,產能變化也是相當大,更不用說部分品種的庫存或利潤當前處在歷史極端的區間內。這些因素,還沒有明確的反映進價格里。我們與商品市場基本面一直保持深入的了解,很多品種的價格還是在預期中供應增加/減少,和現實中庫存的緊張/充裕中找平衡。未來半年,無論是預期落空或者現實調頭,價格都將出現大的調整,會帶來商品市場的行情。

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